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| [评论]联想大跃进 游走于成功和成仁之间 [评论] |
| 财经时报 |
| 2004-12-11 10:13:00 文/董长虹 |
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12月8日，中国内地最大、全球排名第八的电脑公司联想集团，宣布收购IBM的全部PC业务。对于本次收购，联想看中的并非有形资产，而是蕴含于IBM品牌后巨大的无形资产、客户资源和商誉。
一切猜测终于烟消云散，迄今为止中国高科技公司最大的一桩海外并购案浮出水面。
12月8日，中国内地最大、全球排名第八的电脑公司联想集团(0992?HK)，宣布收购全球最大的IT公司——IBM(IBM，NYSE)的全部PC业务，而IBM的PC业务目前以5.6%的占有率位居全球排名第三。
完成收购后，按照双方2003年的销售业绩计算，新联想全球的出货量达到了1190万台，销售额一举升至120亿美元(此前联想的年销售额只有30亿美元左右)，以7.8%的出货量成为仅次于DELL和HP的全球第三大PC厂商。
不仅如此，联想还获得了IBM在个人电脑领域的全部知识产权、遍布全球160个国家的销售网络、1万名员工，以及在为期5年内使用“IBM”和“Think”品牌的权利。
此种模式被视作中国企业探索国际化之路的又一次大胆尝试。在大胆动作后，新联想也面临新的难题：贷款利息与营业利润之间的差额如何平衡？面对巨大的文化差异、福利薪金待遇等区别，新联想该怎么整合？
新联想的价值
这是一场不折不扣的“蛇吞象”的经典案例，整个谈判过程历经艰苦的13个月。“其中一半的时间用在了谈判价格上。”新联想董事长杨元庆对《财经时报》说。
收购代价则是联想在一定期限内支付给IBM 6.5亿美元现金加6亿美元股票，并接收下IBM PC业务的全部5亿美元净负债，其中股票的支付方式为联想以每股2.675港元(12月6日停牌前的价格)，向IBM发行8.21亿股新股和9.216亿股无投票权的股份。
收购前联想集团的股权结构为联想控股持有57%，公众流通股占43%；收购后，IBM则一跃成为联想集团第二大股东，持有联想约19%的股票，联想控股继续保持第一大股东地位，持有约46%的股份，公众流通股约为35%。
不过华尔街投资者对于此次并购稍显不满，在纽约时间12月7日IBM公布了整个交易细节后，股票价格轻微下跌了1.5%。业内分析人士认为，这可能是因为华尔街投资者期待IBM得到更多现金交易，而非成为拥有近20%股权的联想第二大股东。而为期5年的IBM品牌使用权限对IBM来说也有点过于漫长。
目前新联想集团的高层调整还仅限于CEO层面，原IBM高级副总裁、个人系统部总经理史蒂芬-沃德(Stephen M. Ward Jr.)将出任新联想集团的CEO，原联想集团CEO杨元庆则改任公司董事长，老帅柳传志将彻底退居幕后，不在联想集团中担任任何职务。
据联想集团高级副总裁、收购谈判团两位主要负责人之一的乔松介绍，收购后联想集团董事会成员中联想可能会占到4席，具体人选还没有最后确定，IBM方面可能会派出一名观察员，包括高级副总裁、副总裁等在内所有高管的人事调整还在进行之中，而新联想的总部将设在美国罗利。
联想到底买了什么
IT一向是不缺乏想像力和大手笔资本运作的行业，IT业每一次并购后边都显示了公司对垄断资源的强烈野心：AOL看中了时代华纳的内容制作和推广平台；IBM吞并普华永道的是顶尖的咨询人才；HP则一举占据了硬件市场第一的交椅。联想收购IBM全部PC业务看中的是什么呢？
按照联想发布的收购公告显示，IBM全部电脑业务截至今年6月30日，账面净资产为负6.8亿美元，其中收购资产为9.38亿美元，负债为16.15亿美元。理论上讲，联想出价12.5亿美元的现金加股票交易，最后得到的有形资产实际上为5亿美元的净负债。
换句话说，本次收购联想看中并非有形资产，而是蕴含于IBM品牌后巨大的无形资产、客户资源和商誉。
中银国际一位不愿透露姓名的分析师对《财经时报》表示，单从收购价格来看，12.5亿美元的价格不能算贵，大概相当于20倍左右的市盈率，将这一价格摊销至IBM和Think 品牌5年的使用权中，对联想而言也算是一桩划算的买卖。
在12月6日停牌前，联想股价反映出19倍的市盈率，和收购的IBM PC业务的市盈率基本相当，这也表现出联想等对未来IBM PC业务所带来的现金流实现的一种预期。
联想如何在5年内利用好IBM的品牌将成为此次收购中的关键。据新联想董事长杨元庆介绍，在收购后的头18个月，联想和IBM的PC部门在业务上基本还是独立运作，之后联想将进行大规模整合，无疑品牌的整合将是重中之重。
最有可能的一种情况将是在海外市场，联想会和IBM以联合品牌的形式出现，lenovo-IBM、IBM-Lenovo、Lenovo-Think等等都有可能。如何在5年的时间内让所有IBM新老客户认知Lenovo的品牌，即便是5年后单独使用Lenovo的品牌也能获得和IBM一样的品牌知名度，联想的12.5亿美元才算没有白花。
专门从事并购业务研究的东方高圣首席知识官吕爱兵对《财经时报》表示，从海外品牌运作来看，联想花12.5亿美元自己筹建全球营销体系和推广品牌，几乎是不可能完成的任务，有了IBM品牌的带动，Lenovo价值会得到极大提升。
不过，他也从另一个角度表示了担心。就是以联想之前4亿美元在手的保守财务政策来看，向高盛举债5亿美元有可能加重联想的财务负担，虽然27%的资本负债率不算高，毕竟PC是个微利的行业，联想每年也只有10亿港币左右的利润，贷款利息和未来对IBM PC业务的投入有可能加大联想的财务成本。
而中银国际的分析师则表示，联想目前27%的资产负债率应该视作利好现象，5亿美元的贷款利息应该不会很高；另一个利好消息是，一直亏损的IBM的个人电脑业务从今年2季度起开始小幅盈利，第三季度实现了5400万美元的利润，这也将给联想减轻了不少财务负担。
国际化整合难题
相较于收购价格，最让投资者担心的问题是新联想应该如何整合？巨大的文化差异是横亘于两家公司之间的一道难题。
杨元庆提出的整合步骤为：第一步是全球采购、研发和涉及产品；第二步实现市场和销售的整合；第三个阶段相互进入到对方以前没有进入的市场。
联想高级副总裁和专门从事策略投资的副总裁张荣宗都对《财经时报》表示，在IBM向联想伸出收购的橄榄枝之后，联想最下功夫了解的是IBM的业务模式和文化，反复论证合并后整合的可能性，事实证明两家公司在客户资源上非常互补，企业文化接近，合并的成功率很高。
不过投资者还是对此表示出了担心：首先，在两万名员工中，一半是中国人一半是外国人，一半一半的比例让双方都很难融入对方，况且东西方做事的方法也截然不同，以强大企业文化著称的联想，将如何让自己适应这种改变？
其次，中外员工在薪酬体系和待遇方面的差异也是不容忽视的问题，新的激励机制如何保证国内员工的工作热情，又能挽留住优秀的外方员工，尤其是原IBM的900名PC销售精英。
第三，成为第三大PC企业后，联想实际与前两名DELL、HP的差距依旧很大，全球采购成本的下降幅度有限，而在现有条件下几乎不可能提高销售价格，降低成本最有效的途径很有可能从节约日常运营费用中支出。
第四，HP和DELL一直对IBM原有的客户资源虎视眈眈。IBM虽然和联想有协议，联想将成为IBM今后PC的供应商，但如果客户开口要求IBM选择其他品牌的PC供货商，IBM是选择得罪客户还是得罪联想，现在还很难判断。
12月9日，联想股票复牌后，股价出现微跌，并没有出现大众期待中的大幅增长局面。 |
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